Après le rachat de Neoen par Brookfield l’année dernière, le secteur européen des énergies renouvelables en bourse est de nouveau sous le feu des projecteurs. 

EQT, le fonds d’investissement suédois aux 273 Md€ d’actifs sous gestion dont une large part dédiée à l’infrastructure, a lancé en fin de semaine dernière une offre sur 54,1% du capital de Waga Energy au prix de 21,55€/action. Hors potentiel complément de prix de 2,15€/action, la prime spot de l’offre ressort à 27%, et à 62% par rapport au VWAP du titre sur les six derniers mois. Après l’acquisition de ce bloc de contrôle, EQT devrait déposer une OPAS sur les actions restantes de la société, puis demander le retrait obligatoire si les conditions juridiques et réglementaires sont remplies. 

Après le développeur OX2 racheté en mai 2024 pour 1,3 Md€, c’est une nouvelle belle prise dans le secteur pour le géant nordique. Comme nous l’avions indiqué il y a quelques mois, les planètes semblent progressivement s’aligner pour un retour aux opérations significatives de M&A : baisse des taux, valorisations du secteur très abordable en bourse, actifs arrivés à une stade de maturité plus important, performances opérationnelles en hausse ou encore d’importants moyens financiers à déployer côté fonds d’investissement (private equity/infrastructure).

L’offre d’EQT valorise 100% du capital de Waga Energy, hors potentiel complément de prix, un peu plus de 530 M€. La prime spot payée est dans les standards des dernières opérations constatées dans l’industrie (c30%). En matière de valorisation, Waga n’étant pas encore rentable, il est plus pertinent de regarder le prix payé par MW de capacité, ou encore celui par MWh produit afin d’intégrer les différents facteurs de charge selon le type d’énergie renouvelable.  A supposer un facteur >90% pour le biogaz (contre 20% pour le PV/éolien pour simplifier), EQT propose un peu moins de 360€/MWh pour les électrons produits par Waga, quand KKR avait payé près du quadruple pour ceux de Greenvolt en décembre 2023. Ces chiffres ne prennent pas en considération le pipeline, et donc ni la capacité ni la production futures, de chaque acteur au moment de l’opération. En avril, il atteignait près de 17 TWh/an côté Waga.

Après une introduction à 23,5€/action fin 2021 au plus fort de la bulle sur le secteur (>40x CA), c’est donc une autre pépite française que nous apprécions qui s’apprête à sortir de la cote parisienne et à rentrer dans le giron d’un fonds. De quoi fournir un regain d’intérêt logique sur les autres valeurs du secteur qui sont encore en bourse.